智通财经APP获悉，招生证券发布研报称，面前半导体板块景气改善趋势略有放缓，AI终局等革命产物浸透率望渐渐升迁，外部环境影响下多样策略和地缘场所或有变动可能。近日市集关怀台积电或对国内AI/GPU客户供应7nm及以下芯片的联系限度，同期好意思国众议院向几家半导体建立公司发出信函条目提供联系中国销售的细节，关于自主可控的关怀度再度升迁，勾通国内半导体产业链各身手的国产化情况，提出关怀自主可控需求相对膺惩重迭AI需求升迁的制造/建立/封测/材料身手和先进制程芯片公司，以及EDA/IP等中枢身手，提出关怀各科创指数和半导体指数中枢因素股，景气复苏趋势下把执功绩增长有望延续的公司。

行情纪念：10月A股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数。

10月，半导体(SW)行业指数+19.36%，同期电子(SW)行业指数+14.65%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-1.56%/+4.93%；岁首于今，半导体(SW)行业指数+21.94%，同期电子(SW)行业指数+18.95%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+18.47%/+51.67%。

招商证券主要不雅点如下：

行业景气追踪：消耗类需求角落转暖，工业类需求合座复苏仍然乏力。

1、需求端：消耗电子行业需求弱复苏，AI/汽车等驱动端侧应用革命。

手机：24Q3群众/国内智高东谈主机出货同比+4.0%/+3.2%，10月参加安卓旗舰密集发布期，关怀后续销量推崇。

PC：24Q3群众PC出货量同比-2.4%，IDC等多机构预测2024年PC市集出货量有望温和复苏；推测AIPC带来的影响将在25-27年更为权贵。

可穿着：IDC推测2024全年群众可穿着建立出货量将同比增长6.1%。XR：推测今来岁VR行业仍处于销量小年，关怀AR与AI交融革命。

管事器：信骅10月营收同比+112%/环比-3%，谷歌和亚马逊等群众CSP预测25年Capex望进一步升迁。

汽车：24M10国内乘用车销量同环比升迁，新能源车保持同比拟快增长。

2、库存端：手机链芯片厂商Q3库存环比微增，工业范围客户合座仍在库存去化中。

群众手机链芯片大厂24Q3库存环比微增，国内韦尔/卓胜微/格科微/汇顶库存24Q3环比升迁/DOI环比增1天至152天。PC终局厂商库存上行，PC链芯片厂商英特尔、AMD24Q3库存环比上升，库存盘活天数环比降27天至104天，AMD暗意游戏业务中的客户微软和索尼减少了渠谈库存。国际模拟和功率芯片厂商24Q3库存合座环比增长，TI暗意工业范围的库存去化仍在进行，公司Q4库存环比将连续加多几亿好意思元，安森好意思暗意汽车和工业范围库存接续消化，在分销商发货需求下分销渠谈库存升迁。

3、供给端：逻辑稼动率舒适复苏，存储原厂加码HBM、DDR5等先进产物扩产。

1)稼动率：TSMC暗意24Q33/5nm需求接续苍劲；UMC24Q3产能诈欺率71%，环比上升3pcts，推测24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC24Q3产能诈欺率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司暗意四季度为传统淡季，推测开释3万片/月的产能，新产能考证导致合座稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，公司推测24Q48英寸产线产能诈欺率有所归附，12英寸平台需求接续苍劲；寰球先进24Q3稼动率环比升迁高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%摆布；

2)老本开销：

①存储：好意思光和SK海力士2024年扩产重点为HBM、DDR5等先进产物，好意思光将2024大哥本开销80亿好意思元预期上修至81亿好意思元，推测2025年大幅加多老本开支；

②逻辑端：2024年群众熟识制程扩产将讨论于需求较蓬勃的制程，先进制程产能也将接续开出。TSMC推测2024大哥本开支为略超300亿好意思元，主要用于N2、N3等先进制程；UMC辅导2024大哥本开销同比持平为30亿好意思元，主要用于扩产22/28nm；中芯国际辅导2024年同比持平约为75亿好意思元；华虹推测2024-2026年平均老本开销为20亿好意思元，主要用于扩产无锡新产线；晶书籍成推测全年扩产3-5万片/月产能，主要用于高阶CIS。

4、价钱端：10月合座存储价钱承压，MCU价钱照旧筑底。

1)存储：限度11月8日，DXI指数为39331点，较10月1日下跌272点；10月消耗类DRAM芯片、NANDwafer及存储模组需求消沉，消耗类DRAM和NANDflash主流型号价钱均下滑；AI需求接续蓬勃，原厂加码HBM、QLCSSD等高端存储器，高端DDR5等产物价钱接续上升，但伴跟着供给逐步升迁，高端产物价钱涨幅亦有所敛迹；

2)MCU：价钱接续筑底，但反弹时刻仍待不雅望；

3)模拟芯片：国内模拟芯片产物价钱合座相对踏实，国际大厂交货周期进一步裁汰；

4)功率器件：中低压MOS产物价钱有望渐渐迎来复苏，IGBT产物仍靠近一定的价钱压力。

5、销售端：群众半导体月度销售额贯穿第五月环比增长。

SIA暗意24M8群众半导体销售额为531亿好意思元，同比+20.6%(24M7同比+18.7%)，贯穿十个月同比正增长，环比+3.5%(24M7环比+2.7%)，贯穿五个月环比正增长。

产业链追踪：产业链部分身手角落改善较着，关怀景气复苏和AI链接续性。

1、遐想/IDM：消耗等范围需求复苏带动成长，关怀复苏接续性和AI需求。

1)经管器：关怀国内高端GPU产物进展，国内SoC公司Q3功绩同比接续升迁。

AMD下贱中数据中心和客户端经管器接续增长，游戏和镶嵌式部门Q3同比仍不才降，上修全年数据中心GPU营收辅导至超50亿好意思元。英特尔推测Q4营收环比增长，毛利率回反频频EPS转正。国内GPU/CPU公司中，海光Q3功绩推崇优异单季归母净利达6.7亿元，寒武纪Q3末存货从2.4亿元环比升迁至10.2亿元，龙芯中科暗意近期电子政务和安全应用市集需求有所归附。高通24Q3营收同比+18%/环比+0.1%接近辅导上限，推测24Q4手机业务同比增长中个位数百分比。国内SoC公司如瑞芯微、恒玄科技、全志科技、晶晨股份等受益于下贱IoT复苏、低基数因素，24Q3功绩同比增速亮眼，关怀行业复苏趋势及细分赛谈进展。

2)MCU：消耗/家电/IoT等范围需求有所复苏，工业/汽车等需求仍承压。

①消耗：24H1手机和手机附进个东谈主消耗品出现相对较着回暖趋势，但参加24Q3需求相对平庸，24Q4为传统淡季，需求推测弱复苏；

②家电：中颖暗意24Q3行业需求较为沉稳，但追随家电行业参加旺季，重迭国度疗养及促消耗策略发酵，推测24Q4收入升迁；

③工业：意法推测25Q1库存调整将连续，尤其是亚洲市集，中国新年假期导致库存连续减少，25Q2将接续减少，推测25H2会兑现频频化；

④汽车：意法暗意24Q3积压订单和新增订单出现进一步恶化；微芯暗意总体订单仍低于预期，新订单节律有所加速但能见度很低，推测2025-2026年Capex保持低位；

⑤物联网：乐鑫科技暗意国表里市集均呈现增长趋势，况兼新应用场景束缚拓展，支付建立、新能源建立等部分老市集也参加增长阶段。

3)存储：国外原厂盈利智商逐季大幅升迁，利基存储下半年预测严慎乐不雅。

①DRAM和NAND：三大存储原厂季度盈利智商接续大幅改善，DRAM和NAND产物量价皆升，但主要系HBM、eSSD等高端产物需求蓬勃，消耗类产物需求仍有所承压，合座需求推测温和复苏，三大原厂后续老本开支仍聚焦HBM、eSSD等高端产物；

②利基存储：24Q3利基存储需求相较上半年未较着复苏，价钱环比保持沉稳。国内主要面向消耗类、工业类市集的利基存储芯片厂商24Q3收入均同比高增长，但由于下贱市集需求并未较着复苏，24Q3收入环比保持相对慎重，毛利率环比慎重或微增。利润端，国内厂商同比基本兑现高增长，环比推崇分化主要系用度各异酿成；

③存储模组：24Q3国内存储模组公司收入和利润基本均兑现同比高增长，但利润环比有所承压，主要系产物结构以消耗类市集为主，24Q3以来消耗类产物价钱有所调整，同期库存带来一定成本压力，进而影响毛利率回调。从库存端来看，国内厂商去库存节律有所分化，江波龙24Q3存货环比减少10亿元，其他厂商库存环比相对踏实。

4)模拟：汽车电子和消耗类需求相对较好，关怀国内公司收并购情况。

TI/MPS分手推测24Q4营收环比-7.3%/-1.6%，TI暗意24Q3部分下贱复苏，汽车/个东谈主电子/通讯/企业环比上升，工业依旧疲软。国内模拟芯片公司中大部分消耗类模拟芯片公司如圣邦/艾为/南芯24Q3收入环比基本持平或微增，以手机为主的消耗类范围增速略有放缓，工业、汽车、新能源和通讯等范围如纳芯微/念念瑞浦/杰华特呈现部分初步复苏节律，天德钰Q3营收环比+29%系高慢驱动芯片升迁较多。收并购方面，晶丰明源拟购买主营无线充电芯片等产物的易冲科技100%股权，希荻微正策划购买诚芯微100%股份。

5)射频：国内市集竞争压力仍大，关怀国内龙头LPAMiD新品进展。

稳懋24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%，略低于此前辅导。Qorvo24Q3营收同比-5.2%/环比+18.0%，Q4推测营收同比-16%/环比-14%辅导不足预期，主要系安卓5G中端智高东谈主机市集需求向初学级转动所致，公司进一步推测FY25财年(24Q2-25Q1)公司手机业务营收将同比出现低个位数下跌。国内卓胜微、稳懋24Q2营收及归母净利润同环比下跌，主要系行业竞争热烈、价钱压力较大所致，提出关怀滤波器、L-PAMiD等高端品类国产替代。

6)CIS：国内厂商进军高端产物线，24Q3安卓阵营同比增长接续。

24M10大陆光学公司舜宇手机镜头出货量同比-1.9%/环比-2.6%，中国台湾光学厂商24M10总体营收同比-4%/环比-7%。国内厂商韦尔股份、念念特威24Q3功绩同比接续增长，主要系新品接续冲突、国产替代加速驱动；其中韦尔股份24Q3营收同比+10%/环比+6%，单季营收创历史新高，同期盈利智商逐季改善；念念特威24Q3营收同比+150%/环比+8%，主要系份额升迁、Q3大客户新机发布驱动功绩上升；关怀异日份额升迁及新客户导入进展。

7)功率半导体：汽车电子需求相对苍劲，关怀光储范围需求复苏节律和AI范围高端产物的拉动。

国际功率大厂ST/安森好意思/Wolfspeed推测Q4营收分手环比+2.2%/-0.11%/-8.6%，安森好意思暗意Q3汽车增长低到中个位数，工业基本持平或略有下跌。国内功率公司中低压器件或消耗类占比拟大的公司如士兰微/华润微/扬杰等24Q3营收精深环比持平或微增，推测IGBT等价钱压力影响或将接续，部分中低压产物价钱趋于沉稳但竞争或仍在，提出Q4接续关怀汽车需求接续性、光储范围需求复苏情况或行业价钱变动的影响。

2、代工：24Q3稼动率接续复苏，先进制程和部分12英寸熟识制程价钱上调。

①产能诈欺率：UMC24Q3产能诈欺率71%，环比上升3pcts，推测24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC24Q3产能诈欺率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司暗意四季度为传统淡季，推测开释3万片/月的产能，新产能考证导致合座稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，公司推测24Q48英寸产线产能诈欺率有所归附，12英寸平台需求接续苍劲；寰球先进24Q3稼动率环比升迁高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%摆布；

②晶圆价钱：TSMC24Q3晶圆ASP环比+6%；UMC24Q3晶圆ASP由于产物组合变动同比略降1%；格芯24Q3晶圆ASP环比持平；SMIC24Q3折合8英寸ASP环比+15.5%，主要系12英寸产物需求蓬勃，带来产物组合优化，公司辅导24Q4ASP稳步上升；华虹24Q3折合8英寸ASP环比-4%，公司暗意24Q48英寸价钱推测仍承压，12英寸产物需求苍劲，ASP推测环比小幅复苏；晶书籍成暗意已证据市集情况对部分产物代工价钱进行上调。

3、封测：行业合座Q3稼动率环比升迁，预测Q4行业合座仍有角落改善空间。

日蟾光推测Q4封测营收环比小幅增长/毛利率环比持平；安靠推测Q4营收中值环比-11%系高端智高东谈主机H2坐蓐霸术低于预期，推测H2营收环比H1增长24%。国内封测公司24Q3营收合座环比升迁，各公司下贱中推崇仍有分化时势，长电暗意Q3非通迅范围需求复苏较为邋遢，通富等推测高端算力类芯片推测24Q4需求接续向好，汇成等暗意大尺寸高慢驱动等产物Q4或有望环比回暖，合座看推测24Q4国内封测公司环比营收有望接续增长。

4、建立&材料&零部件：景气度角落改善，好意思国出口管制加重或将加速国产替代程度。

11月5日，据《华尔街日报》报谈，好意思国芯片建立制造商AMAT和LAM已启动条目他们的供应商不得使用中国零部件，致使供应商中存在中国资金或激动也被视为不成摄取；证据媒体报谈，11月7日，好意思国众议院中国极端委员会向AMAT、LAM和KLA坐蓐半导体制造建立的公司发出信函，对向中国销售时间暗意担忧，并条目这些公司提供联系销售量和主要客户的详备信息。

1)建立端：国内厂商签单角落改善，国产替代加速。

国内头部建立厂商如朔方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛好意思上海等24Q3收入均同环比慎重增长；芯源微、万业企业、金海通等24Q3收入同比下滑，主要系产物结构等影响；中科飞测、精测电子、长川科技、华峰测控、精智达等收入同比高增长，主要系新品快速放量、订单证实节律加速等；伴跟着2024年国内头部Fab国产建立采招提速，以及先进制程产能的开出、国产替代加速，国内建立厂商签单及发货增长趋势向好，2025年证实到收入端有望保持同比高增长；

2)零部件：海表里业务景气延续，部分厂商收入利润角落改善。

2024年国外建立复苏和国内建立采招角落加速，重迭零部件国产替代接续深入，国外业务收入望归附增长，国内业务望迎来订单加速期。合座来看国内零部件公司2024年以来收入增速较着改善，同期期待限制效应高慢后利润加速成长；

3)材料：景气度追随下贱晶圆厂稼动率接续归附，新品拓展和国产替代加速。

半导体材料景气度追随下贱Fab稼动率波动，2024年以来，国内Fab稼动率接续复苏，中芯国际和华虹24Q3合座稼动率分手归附至95.4%和105.3%，进而带动国里面分材料厂商收入功绩角落改善。同期，部分厂商受益于新品快速放量，举例鼎龙股份、安集科技、江丰电子、雅克科技等24Q3收入和利润同比增速高于半导体材料厂商平均水平。

5、EDA/IP：国内半导体上游卡脖子范围之一，关怀和高端制造联系联的身手和产物。

芯原Q3营收环比+17%主要系IP授权使用费和芯片遐想业务分手环比+37%和+23%。华大九天Q3大客户大订单落地，营收环比+30%。概伦电子遐想类EDA营收Q1-Q3同比+75%是主要驱能源。

投资提出：从细则性、景气度和估值三因素框架下，重点聚焦三条干线：

①关怀算力需求爆发重迭自主可控逻辑接续加强的GPU、代工、建立、封测、材料和上游EDA/IP等公司(该部分亦包含繁密指数中枢因素股)；

②把执AI终局等消耗电子和智能车等新品带来的产业链契机；

③把执细则性+估值组合，关怀功绩向好趋势能见度较高的遐想公司：

1)算力产业链：提出关怀国产自主算力大芯片厂商以及受益于角落复苏及AI管事器需求升迁的存储产业链场地如海光信息、寒武纪、龙芯中科、澜起科技、聚辰股份等；

2)建立&材料&零部件：国内先进制程和存储扩产加速，国内厂商签单角落改善，同期好意思国出口管制渐渐加重，上游国产化需求膺惩。提出关怀：

①建立：受益于国产替代的半导体建立龙头朔方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛好意思上海等，以及国产化率较低的中科飞测、芯源微等；

②零部件：建立零部件龙头富创精密、新莱应材、英雄电气、正帆科技、珂玛科技等，以及光刻机零部件产业链的茂莱光学、福光股份、福晶科技、永新光学、张江高科等；

③材料：国产化率接续冲突的场地如彤程新材、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技、龙图光罩、路维光电、清溢光电等；

3)制造和封测：关怀国内制程布局相对先进的中芯国际等，关怀在先进封测范围布局的通富微电、长电科技、甬矽电子、伟测科技、华天科技以及有望受益于行业合座复苏的汇成股份、颀中科技、晶方科技、魄力科技、蓝箭电子、利扬芯片等；

4)EDA/IP：关怀国产EDA软件自主可控的华大九天、概伦电子、广立微和有望受益于Chiplet趋势的芯原股份等；

5)消耗类IC：SoC类提出关怀受益于产物结构加速调整的恒玄科技、晶晨股份、瑞芯微、乐鑫科技、炬芯科技等。提出关怀手机复苏和高端品类国产替代对卓胜微、韦尔股份、唯捷创芯、格科微、念念特威、慧智微等公司的拉动，同期提出关怀AI智能终局新品的拉动；

6)模拟芯片：提出关怀受益于消耗类需求复苏的圣邦股份、艾为电子等，提出关怀具备新品冲突逻辑和功绩增速相对较好的天德钰、龙迅股份等，同期关怀在收并购上具有本色性当作的念念瑞浦和纳芯微等；

7)功率半导体：讨论到前期中低端产物降幅较大，提出关怀受价钱情况变化和需求复苏影响的新洁能、扬杰科技等，提出关怀受行业竞争样式变化影响的时间电气、斯达半导、宏微科技、东微半导、士兰微等；

8)MCU：关怀有望受益于异日需求复苏的兆易革命、芯海科技、峰岹科技、钜泉科技、中微半导、国芯科技等；

9)存储芯片&模组&主控：部分消耗类存储价钱有调整，高端DDR5、HBM等价钱接续上升。关怀受益于出货量接续改善的存储芯片厂商兆易革命、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、恒烁股份等，以及存储模组和主控厂商江波龙、佰维存储、朗科科技、德明利等；

10)特种IC：行业景气度渐渐触底，各公司新品接续冲突放量，提出关怀紫光国微、复旦微电、振华欢跃、振芯科技、臻镭科技、芯动联科等。

风险教唆：终局需求不足预期；库存去化不足预期；半导体国产替代程度不足预期；行业竞争加重等。