作家：熊园 杨涛 （熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2024年10月工业增多值同比5.3%（前值5.4%），社零同比4.8%（前值3.2%）；1-10月固投同比3.4%（前值3.4%），地产投资同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4%（前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。

中枢不雅点：10月事济合座延续9月反弹势头，再度阐明了当今经济正处于企稳回升历程中。其中，出口、耗尽、服务业分娩、PMI等均有显赫好转，工业分娩、投资基本闲静；但CPI、PPI等目标赓续回落、信贷社融边界低于预期，指向经济好转仍待赓续牢固。往后看，更多增量计谋有望出台，助力推动内需赓续诞生，但外需概略情味较大；短期保重12月政事局会议和中央经济责任会议。

具体看，10月事济数据有如下特征：

>耗尽端：赓续反弹，强于预期；其中化妆品、家电、服装、文化办公用品耗尽增速反弹最多,主因以旧换新计谋带动、双十一促销四肢提前（本年京东、淘天起初“双11”提前了十天至10月14日前后）。

>投资端：地产销售角落企稳，制造业投资续升，基建投资分化护士；

>供给端：工业微降；服务业增速创本年新高，主因在增量计谋、阛阓回暖带动下，10月金融业分娩指数加速3.7个百分点，房地产业分娩指数自客岁6月以来初度由降转增。

>劳动端：休闲率小幅回落，主因经济环境有所好转。

节录如下：

1、合座看，10月事济赓续回升。10月出口、耗尽、服务业分娩增速均有昭彰反弹，固定财富投资和工业分娩增速基本闲静，地产销售量价也出现企稳迹象，合座经济延续9月回升势头，再度阐明了本轮经济也曾触底反弹。但从PPI跌幅扩大、信贷社融边界低于预期等来看，当今经济好转尚不清楚、仍待计谋进一步加码。

2、往后看，更多增量计谋有望出台，推动内需赓续诞生，外需概略情味较大。

>计谋看，近期一揽子增量计谋捏续加码，“10万亿+”财政刺激决策详情；更多增量计谋也有望出台，可能的包括：年底再降准、来岁一季度可能进一步降息，新一轮耗尽补贴等，有望推动后续经济赓续好转。短期保重12月政事局会议和中央经济责任会议。

>GDP看，按照略高于季节性推演，四季度GDP增速可能回升至5%以上，全年5%的增长标的有望完成。2025年GDP标的可能仍定为5%傍边的偏高水平。

>结构看，预测内需温柔诞生，外需概略情味仍大。在计谋发力撑捏下，投资增速有望反弹；跟着收入增速回升，耗尽也有望温柔诞生。出口方面，好意思国经济韧性较强，但特朗普内阁对华鹰派进程较高，2025年可能的生意摩擦对我国出口扰动较大。

3、具体看，10月事济数据有如下特征：

1）耗尽端：赓续反弹，强于预期。10月社零同比4.8%，较前值回升1.6个点，高于阛阓预期的3.9%；季调环比0.4%，较前值0.56%微跌。细分商品看，10月广泛商品耗尽增速回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品耗尽增速反弹最多，可能与以旧换新计谋带动、双十一促销四肢提前要素等联系（本年京东、淘天起初“双11”提前了十天至10月14日前后）。高频看，11月上旬东说念主员流动回落、汽车耗尽增速回升。

2）投资端：地产销售角落企稳，基建、制造业高位续升。1-10月固定财富投资同比3.4%，较前值捏平，略低于阛阓预期，季调环比0.16%，较前值0.54%小幅回落。

>地产销售角落企稳。10月地产销售跌幅收窄，房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、地产投资同比分离为-15.8%、-10.3%，分离较前值变动1.3、-0.2个点。10月70城二手房价钱同比跌幅收窄至-8.9%，环比跌幅收窄至-0.5%，其中一线城市二手房价环比0.4%，是2023年9月以来初度环比转正，指向房价角落企稳。

>制造业投资续升。1-10月制造业投资累计同比9.3%，较前值回升0.1个百分点，应是与拓荒更新计谋发力联系。企业投资意愿也有所好转，10月BCI企业投资前瞻指数回升3.8个百分点。分行业看，运载拓荒、化学成品、有色等行业增速回升较多。

>基建投资分化护士。1-10月广义、狭义基建投资同比分离为9.4%、4.3%，分离较1-9月增速回升0.1、0.2个百分点，应是与财政计谋赓续发力联系，广义、狭义基建增速的差距有所护士。从高频数据看，11月沥青开工率略有回踩、水泥发运率赓续反弹。

3）供给端：工业微降，服务业增速创本年新高。10月工业增多值同比5.3%，较前值回落0.1个百分点，低于阛阓预期的5.6%；季调环比0.41%，较前值的0.59%小幅回落，指向工业分娩小幅回落。服务业分娩增速回升，主因在增量计谋、阛阓回暖带动下，金融业、房地产业、批发零卖业分娩指数昭彰回升。

4）劳动端：休闲率小幅回落。10月城镇探访休闲率为5.0%，31个大城市休闲率5.0%，均较前值小幅回落，主因经济环境有所好转。

风险指示：

正文如下：

一、10月事济延续反弹

10月事济合座延续反弹，出口、耗尽增速均有昭彰回升，投资和工业分娩保捏闲静，地产量价也出现企稳迹象。但从PPI跌幅扩大、信贷社融边界低于预期等来看，经济好转尚不清楚、仍待计谋进一步加码。

二、耗尽端：赓续反弹

10月耗尽增速赓续反弹。10月社零同比4.8%，较前值回升1.6个点，高于阛阓预期的3.9%；季调环比0.4%，较前值0.56%微跌，耗尽赓续回升。其中商品零卖同比5.0%，餐饮收入同比3.2%，分离较前值回升1.7、0.1个点。

结构看，化妆品、家电、服装、文化办公用品耗尽增速反弹最多。

>商品耗尽方面，10月商品零卖同比5.0%，较前值回升1.7个百分点。细分商品看，10月广泛商品耗尽增速回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品耗尽增速反弹最多，可能与以旧换新计谋带动、双十一促销四肢提前要素等联系（本年京东、淘天起初“双11”提前了十天至10月14日前后）；药品、石油成品、食物饮料耗尽增速回落。

>服务耗尽方面，10月餐饮收入同比3.2%，较前值回升0.1个百分点。1-10月服务零卖额累计同比6.5%，较前值回落0.2个百分点。

从近期高频数据看，东说念主员流动回落、汽车耗尽增速回升。从高频看，2024年11月上旬，百城拥挤延时指数增速有所回落；11月前10日乘用车零卖同比29%，轰动回升态势昭彰，可能与近期以旧换新计谋鼓动、股市高潮联系。

三、投资端：地产角落企稳，基建、制造业高位续升

10月固定财富投资增速走平。1-10月固定财富投资同比3.4%，较前值捏平，略低于阛阓预期，季调环比0.16%，较前值0.54%小幅回落，指向投资有所走弱。其中地产投资累计同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4%（前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。基建和制造业投资赓续高位上行，应是与财政计谋发力联系。

地产量价角落企稳

10月地产销售跌幅收窄，房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、销售额同比分离为-15.8%、-20.9%，分离较前值回升1.3、1.8个点。10月70城二手房价钱同比跌幅收窄至-8.9%，环比跌幅收窄至-0.5%，其中一线城市二手房价环比0.4%，是2023年9月以来初度环比转正，指向房价有所企稳。

1-10月地产投资同比-10.3%，房屋新开工、施工、完满面积聚计同比分离为-22.6%、-12.4%、-23.9%，完满跌幅小幅收窄，新开工施工小幅回落。

制造业投资高位续升

制造业投资增速续升，企业投资意愿反弹。1-10月制造业投资累计同比9.3%，较前值回升0.1个百分点，应是与拓荒更新计谋发力联系。企业投资意愿也有所好转，10月BCI企业投资前瞻指数回升3.8个百分点至53.5%。

分行业看，运载拓荒、化学成品、有色等行业增速回升较多，医药、电气机械等行业增速回落较多。

基建投资分化护士

基建投资增速赓续回升。1-10月广义、狭义基建投资同比分离为9.4%、4.3%，分离较1-9月增速回升0.1、0.2个百分点，应是与财政计谋赓续发力联系。广义、狭义基建增速的差距有所护士。

从高频数据看，11月沥青开工率略有回踩、水泥发运率赓续反弹。

四、供给端：工业微跌，服务业反弹

工业分娩增速微降。10月工业增多值同比5.3%，较前值回落0.1个点，低于阛阓预期的5.6%；季调环比0.41%，较前值的0.59%小幅回落，指向工业分娩小幅回落。

服务业分娩增速回升。10月服务业分娩指数同比回升1.2个百分点至6.3%。主因在增量计谋、阛阓回暖带动下，金融业、房地产业、批发零卖业分娩指数昭彰回升。10月金融业分娩指数加速3.7个百分点，房地产业分娩指数这个月同比增长0.8%，已毕了从客岁6月以来的初度由降转增。

分行业看，石油自然气开采、化学成品、汽车分娩增速回升最多，运载拓荒、电热供应、医药分娩增速回落最多。

从高频看，11月高炉开工率回落，PTA、汽车半钢胎开工率轰动，工业分娩保捏闲静。

五、劳动端：休闲率小幅回落

休闲率小幅回落。10月城镇探访休闲率为5.0%，31个大城市休闲率5.0%，均较前值小幅回落，主因经济环境有所好转。